全球陷衰退恐慌应结构性改革不应刺激需求0暖风机

全球陷衰退恐慌 应结构性改革不应刺激需求

文/ 国际货币基金组织前首席经济学家，哈佛大学经济学和公共政策学教授肯尼斯-罗格夫(KennethRogoff

今天的人们不需要提醒就知道股市可以以多么快的速度下跌多么深。2008年金融危机后，美国股市跌去50%以上。一些其他国家的股市跌幅更大：比如冰岛股市跌去90%以上。毫不奇怪，当最近市场跌幅达到20%时，很多人不知道情况可能有多糟糕——也不知道新衰退恐慌是否会成为自我实现的预言。

全球为何陷入衰退恐慌　　去年波澜壮阔的市场波动在很大程度上要归因于中国增长、欧洲银行和石油过剩等因素的真风险和不确定性。对今年前两个月，许多投资者开始担心，就连全世界最令人放心的增长故事美国也即将陷入衰退。事实上，在《华尔街日报》月度调查做出预测的专家中，有21%认为衰退就在眼前。

我不否认存在风险。如果中国增长或欧洲金融体系受到足够大的打击，全球经济肯定将从慢增长转变为衰退。而更加可怕的观点是，明年今日，美国总统可能沦为一场现实电视秀。

但是，从宏观经济角度看，基本面根本没有那么糟。就业数字一直强势，消费信心稳固，石油行业相对GDP的规模还没有大到油价暴跌导致美国经济要“跪”的地步。事实上，目前最不受关注的市场情绪推动因素是另一场大危机。

今天的不安和二战后十年的市场情绪有一些相似之处。这两个时期都存在巨大的安全资产需求。(当然，金融抑制在战后也起着重要作用，政府以低于市场水平的利率用债务扼住私人投资者的咽喉。)

即使在二战结束整整十年后，著名经济学家加尔布雷斯(John Kenneth Galbraith)预测世界可能经历又一场萧条，市场应声慌乱。人们仍然记得美国股市如何在大萧条的开头几年跌去90%。20世纪50年代，不难想象局势可能再次变坏。毕竟，世界刚刚从一系列灾难中走出，包括两次世界大战，一次全球流感大流行，以及大萧条本身。六十年后，原子战争的幽灵似乎随时都会成为现实。

今天的人们不需要提醒就知道股市可以以多么快的速度下跌多么深。2008年金融危机后，美国股市跌去50%以上。一些其他国家的股市跌幅更大：比如冰岛股市跌去90%以上。毫不奇怪，当最近市场跌幅达到20%时，很多人不知道情况可能有多糟糕——也不知道新衰退恐慌是否会成为自我实现的预言。

这里的思想是投资者过于担心衰退，而股市跌幅过大，以致于看熊情绪通过大幅降低额支出反馈到实体经济，让担心的衰退成为现实。这也许是对的，即使市场总是高估它对实体经济的影响。

另一方面，在全球增长乏力的情况下，美国仍在前进，这一事实表明内需强劲。但市场似乎对此不买账。即使仍对美国经济抱谨慎乐观的投资者也担心美联储将增长作为继续提高利率的理由，给新兴市场带来巨大的问题。

当然，除了恐慌，还有其他因素解释波动。最简单的解释是事情真的有那么糟。也许个别风险与20世纪50年代不是一个量级，但现在的个别风险数量更多，并且时常是在一个通胀程度远远更大的起点起步的。

此外，金融全球化极大地深化了互联，放大了冲击的传播。世界债务市场存在巨大的脆弱性和弱点，目前的货币宽松政策掩盖了深层次的问题。一些人指出，领先市场缺乏流动性是价格大部震荡的原因；在一个规模很小的市场中，有时需求或供给的微小变化就需要巨大的价格调整幅度才能重塑均衡。

尽管如此，最令人信服的解释仍然是市场害怕当外部风险真的发生时，政客和决策者不能有效应对它们。金融危机所揭示的最大的弱点之一正是政策瘫痪是如此严重。

有人说政府在提振需求方面做得不够。诚然，但这不是问题的全部。困扰当今世界的最大的问题是大部分国家没有实施结构改革。生产率增长至少暂时处于低速挡，全球人口呈现出长期下降趋势，在这样的背景下，供给端，而不是需求端，才是发达经济体的真正约束。

在长期，供给因素决定着一国的增长。如果国家无法在危机后管理好深层次结构改革，就难以预料会发生什么。治大国如演真实电视秀，一只眼紧盯收视率绝不是做好工作的“正确姿势”。

(本文作者介绍：报业辛迪加(Project Syndicate)被称为“世界上最具智慧的专栏”，作者来自全球顶级经济学者、诺奖得主、政界领袖，主题包括全球政治、经济、科学与文化塑造者的观点，为全球读者提供来自全球最高端的原创文章、最具深度的评论，为解读“变动中的世界”提供帮助。)

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